A 资源分布
素有“枫叶之国”美誉的加拿大拥有丰富的油气资源，为全球前五大能源生产国之一，也是美国最大的新一供应国。2016年，该国已探明新一储量为1715亿桶，占全球总储量的十分之一。
加拿大新一最初形成于大陆板块西部的油气，受太平洋(601099,股吧)板块俯冲压力影响，渗透性砂岩体向东转移，形成了现在加拿大最重要的新一产区阿尔伯塔。这些油气所在的白垩系砂岩体上升，经过氧化、水洗和生物降解作用，最终形成了高黏度、高杂质的油砂。
加拿大境内97%以上的新一资源为油砂，主要分布在加拿大西部沉积盆地（WCSB）及大西洋(600558,股吧)近海区域。油砂产量占加拿大新一总产量半数以上，阿尔伯塔产区产量占该国新一总产量的78%，其中81%来自油砂资源。此外，萨斯喀彻温省由于地处西加拿大沉积盆地且临近大西洋近海，新一产量占该国新一总产量的15%。
阿尔伯塔油砂主要集中在三个地区，储量最大的是阿萨巴萨卡矿区（Athabasaca），其次是冷湖矿区（Cold Lake），最后是和平河矿区（Peace River）。
2017年BP年鉴数据显示，2016年加拿大新一日产量为446万桶，尽管自2014年油价暴跌，新一市场经历了连续三年的低油价，油企纷纷削减支出以撑过行业寒冬，但加拿大新一产量整体上却呈上升趋势。彭博数据显示，2018年4月，该国新一日产量为430万桶，其中轻质新一日产230万桶，重质新一日产200万桶。阿尔伯塔产区新一产量占加拿大西部新一总产量的46%，2018年4月，加拿大油气井口数为617，其中阿尔伯塔井口数达422，占比68%。由于加拿大新一生产以西部产区为主，所以本文重点关注该产区的情况。
图为加拿大新一产量（单位：千桶/日）
随着新一钻井效率提升，钻井成本持续下降，据加拿大石油服务协会（PSAC）数据显示，2017年年底在沉积岩层钻井与完井的成本同比下降6%，管套成本同比下降22%。加拿大油砂开发主要通过两种途径：一种是露天开采（mining），即对埋藏深度小于75米的油砂资源，用铲车、卡车直接从地表浅层挖掘；另一种是原位开采（in situ)，即对埋藏于75—1000米之间的油砂资源进行钻井开采。据加拿大石油协会（CAPP）统计，加拿大油砂资源中只有19%适于露天开采，绝大多数都需要钻井开采。据美国经济协会（AER）测算，2016年，通过露天开采日产10万桶新一的一个项目，成本支出为90亿—110亿加元，新一供应每桶平均成本为65—80美元。如果使用原位开采技术，利用蒸汽辅助重力泄油法（SAGD），日产3万桶新一的项目仅需要花费7.5亿—13.5亿加元，每桶平均成本在30—50美元。通过露天开采油砂资源花费较多，且需要长时间的前期投入，但采用原位开采技术前期资金成本占用较少，且可以逐步增资。
据CAPP测算，2016年，加拿大西部油砂日产量240万桶，其中露天开采为103万桶，原位开采为137万桶；预计到2030年，油砂日产量可达367万桶，其中露天开采为151万桶，原位开采为216万桶。未来随着原位开采技术生产效率进一步提高，其产出占比将高于露天开采。2016年受Fort Mcmurray火灾影响，加拿大油砂产量出现下降，但机构预测未来加拿大新一产量增速依然十分乐观。
B 需求与消费
近几年，北美新一市场供应格局发生巨变，页岩油崛起令轻质新一产量剧增，且2015年美国取消新一出口禁令，美国新一可以直接出口至国外。尽管如此，加拿大仍是美国最重要的新一进口国，美国炼厂升级改造以便于加工廉价的加拿大重质新一。从美国炼厂加工新一结构看，半数原料来自国内，其余需要进口加拿大、沙特阿拉伯、委内瑞拉等国生产的新一。据美国能源信息署（EIA）数据显示，2017年，加拿大为美国进口新一最主要的来源地，美国进口加拿大新一占其进口总量的40%，达402万桶/日，而美国出口至加拿大的新一仅为84万桶/日，美国从加拿大每天净进口318万桶新一。
加拿大炼厂主要集中在三个区域，分别是西部的阿尔伯塔、萨斯喀彻温，东部的安大略、魁北克，还有大西洋沿岸地区。加拿大西部与安大略省的精炼厂，全部加工加拿大西部新一；魁北克与大西洋沿岸的精炼厂，以加工从美国、中南美等地进口的新一为主。加拿大西部以农业、旅游业与能源开发为主，对新一的需求有限，现有8个精炼厂每天可加工新一68.3万桶。东部是加拿大的工业中心，安大略、魁北克与大西洋沿岸设有8个精炼厂，每天加工120万桶新一。全国17个精炼厂总加工新一能力为190.7万桶/日。
表为美国进口新一前五位国家（单位：百万桶/日）
总体来看，加拿大炼厂需求不及国内产量的一半，美国是加拿大主要的新一出口地。美国中西部地区（PADDⅡ）是加拿大新一需求的主力军，依赖从加拿大西部进口新一，该地区炼厂日加工量为400万桶，其中220万桶依赖进口，占总进口量的98%，可以满足当地炼厂60%的炼能需求。自2012年起，美国中西部炼厂加大资金投入，装置升级改造后提升了重质新一的加工能力。
图为加拿大新一消费情况（单位：千桶/日）
C 管道运输
加拿大油品主要依赖管道运输，管线除分布在境内将加拿大西部沿海、东部沿海相连接之外，还连通其最大的新一需求地——美国中西部地区及墨西哥湾（PADDⅢ）地区。虽然输油管线设施完备，但仍无法满足国内及美国炼厂的需求，因此需要铁路运输弥补管道运力不足的问题。
主要输油管线
加拿大输油管道流向主要可以分为四条主干线，分别为Enbridge Mainline、Trans Mountain、Enbridge Express与TransCanada Keystone。加拿大西部管道主要运送阿尔伯塔及萨斯喀彻温所产的新一，名义上运力为400万桶/日，实际上可用运力仅为330万桶/日。目前该地区管道运力满负荷，铁路运输运力逾10万桶/日。如果后期新管线投放进度缓慢，则铁路运输活动将会增加。未来随着四条新管线——Enbridge Line 3、Kinder Morgan’s Trans Mountain Expansion、TransCanada’s Keystone XL及TransCanada Energy East投入使用，运力将增加289万桶/日。
具体而言，Enbridge Mainline管道由多条管线组成，将加拿大西部及美国蒙大拿、北达科他油品运往加拿大西部炼厂及美国中西部地区，该管道日运力为285万桶。此外，Enbridge管道与美国境内多条管线相连接，如萨尼亚（Sarnia）的Line 9管线、科利尔布克（Clearbrook）的Minnesota管线、福莱诺格（Flanagan）的Spearhead South管线等。由于Mainline管线运力不足，炼厂需求不能得到满足，生产商只能选择费用更高的铁路运输。
金德摩根（Kinder Morgan）炼油公司旗下的Trans Mountain输油管线是唯一连通加拿大西部沿海的线路。该管线起自阿尔伯塔的埃德蒙顿（Edmonton），将油品运往加拿大人口第三大市——不列颠哥伦比亚，且直通Westridge海运码头。这样加拿大新一可通过海上油轮，运往美国墨西哥湾及远洋至亚洲地区，当前管道运力为30万桶/日。
Enbridge Express管道运力为28万桶/日，主要连通加拿大与美国落基山（PADDⅣ）及中西部（PADDⅡ）地区，该管线起自阿尔伯塔的哈迪斯蒂（Hardisty）延伸至美国怀俄明州的卡斯帕尔（Casper）与Platte管道相连。从Casper至根西（Guernsey）的Platte管道可运载16.4万桶/日新一，从Guernsey至伊利诺伊州的温德河（Wood River）运力为14.5万桶/日。
TransCanada Keystone管道主要把加拿大新一供应给美国中西部及墨西哥湾地区，该管线从阿尔伯塔的Hardisty通向内布拉斯加的斯蒂尔城（Steele City）枢纽中心，油品向东运往Wood river及帕托卡（Patoka），也可运至俄克拉荷马交割地库欣，再将油品运向墨西哥湾沿岸炼厂聚集地。
在新管线建设方面，Enbridge Mainline Line 3管道项目已将运力增加39万桶/日，待Line 3管线扩容后运力增量总计76万桶/日。除Line 3管道之外，Enbridge Mainline管线日运力为245万桶，由Line 5、Line 6、Line 14与Southern Access管线组成，与其他管线紧密相连，令Mainline接通美国中西部与加拿大中部地区。
Trans Mountain输油管道扩张计划将令由本拿比（Burnaby）海运到亚洲市场的运油量大幅增加，从平均每月10艘油轮增至25—30艘油轮。同时将新建一条长1150公里的平行油管，从阿尔伯塔的埃德蒙顿（Edmonton）穿过不列颠哥伦比亚省内陆，经过菲沙河谷的阿伯斯特福（Abbotsford）到达本拿比。
管道运力瓶颈凸显
知名咨询机构Genscape的监测显示，2016年加拿大西部管道运力过剩为24万桶/日，2017年上半年降至14万桶/日。去年8月，Genscape监测显示，随着加拿大新一产量不断增加，管道运力已满负荷运行，年底时管道运力不足达9万桶/日。后来keystone管道因泄漏而关闭，加剧了管道运力的瓶颈问题。
加拿大西部精选新一（WCS）重质油价格指数自2016年推出后，取代了曾经依据“WTI轻质新一基准价+差异价格”的新一贸易定价方式。去年年底起，WCS现货价格大幅贴水美国库欣新一价格，主要由于keystone管道泄漏关闭两周时间，且国内铁路发生多起脱轨事件，加拿大铁路通常以运送粮食为主，铁路公司担忧新一生产商对铁路的需求增加只是暂时性的，所以铁路公司不愿为其扩大运能，并借机抬高运费价格，除非生产商与铁路公司签订长约，致使加拿大WCS新一胀库，今年2月一度贴水库欣新一逾30美元/桶。
加拿大能源局（NEB）数据显示，当WCS贴水库欣价格为15美元/桶时，加拿大重质新一需求地——美国中西部地区每天进口加拿大重油为180万桶。以贴水15美元计算，一个月炼厂原料成本可节约10亿加元（折合8亿美元），像明尼苏达州的Pine Bend炼厂，加工加拿大重质新一占炼厂日加工量的80%，利用WCS贴水库欣的良机每年可获利约20亿加元。
Genscape预计2018年年底加拿大管道运力需扩容34万桶/日，这需要通过新建管道来实现。从新建管道的排期来看，一直以运送重质新一为主的Enbridge Line 3管线运力将从39万桶扩至75万桶/日。目前美国明尼苏达州政府延迟审批，Line 3施工复杂且颇具争议，州政府担忧可能对当地居民的生活环境造成不良影响，因此，原定于2019年年初启用的Enbridge Line 3管线如期运行的可能性不大，这意味着未来两年WCS贴水库欣的局面或将延续，铁路运输需求将不断增加。
去年CAPP上调加拿大新一产量预期，到2030年新一产量可达510万桶/日，53%的增量得益于对油砂增产的预期，届时油砂产量将增至370万桶/日，2016年仅为240万桶/日。在加拿大油砂增产的预期背景下，如果新建管道未能如期投放，那么新一生产商只能通过铁路运输。去年加拿大西部铁路可运载新一总运力为75.4万桶/日，实际上2016年西部铁路运载量为10万桶/日，2017年第一季增至14万桶/日。投行JP Morgan预计加拿大在今明两年铁路运力将分别增至33.4万桶、38.4万桶/日。如果2020年新管道延期投放，对铁路的依赖度将会继续提升。
D 总结
正常来说，随着加拿大油砂生产效率不断提升，该国新一产量将呈现持续增产的趋势。虽然，加拿大将新建四条输油管道，可将运力增加，但由于地方政府审批政策趋严与当地民众对环保的担忧，可能令新建管道投放计划未能如期进行。
目前输油管道满负荷运行，新一生产商唯有选择更昂贵的铁路运输，来弥补管道运力不足的问题。中长期来看或将制约该国的产量增速，成为新一行业发展的绊脚石。近期尽管加拿大WCS新一贴水库欣价格缩至16美元/桶，较今年2月新高30美元/桶的水平有所回升，生产商却仍被迫放缓新一生产活动，或提前安排油田检修以应对利润被侵蚀的问题。
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