当前市场展现出了一种复杂的情绪和激烈的博弈：
1）这一轮的信用利差下降很难用单边思路去解释。一来贸易战事件不断推动资金谨慎情绪的上升，导致交易资金开始进入一个更高的收益率区间博弈；二来短期基础收益率的小幅上升增加了信用债的配置价值，避险资金也在寻求更厚的票息保护，从近一年来企业债收益率比国开债收益率在波动上更加稳定来看，信用债更多被市场当作了配置砝码（基础收益率越高，信用债配置价值越大）。
2）这一次，时间并不是治愈市场的良药。在上周五贸易战事件同时影响了股债市场之后，两个市场还没有那次冲击中走出来，说明贸易战至少是个高度不确定因子，市场至今没有出现相对统一的预期。
当前在投资上，远见要比短视更加致命，为贸易战未来下注更加危险。
1）贸易战的尾部风险高于想象，并非造几栋房子就能弥补。一旦白宫官方要求削减的1000亿美元逆差达成，中国的名义增长率受到的负面影响可能高达2.1%；
2）当前的人民币汇率已经显现了一些泡沫。2017年以来，中国的经济增长相对美国开始逐步走弱，这也意味着国内资产的相对吸引力不断被削弱，但人民币并没有终止升值的进程。其一是这一轮升值显示出明显的政策痕迹，中间价是拉动这一轮人民币升值的主要推手；其二是中国对美贸易顺差不断加速也是一个重要力量。
目前支撑汇率的两个因素都在松动，一旦汇率的根基逆转，金融资本项可能会加剧汇率贬值。一是贸易战可能导致贸易顺差收敛；二是在贸易战升级的担心下，我们很难再次动用汇率政策“去市场化”的力量。另外，本身金融资本项的顺差的扩张就因人民币汇率的升值而起，如果人民币升值趋势逆转，金融资本项可能会与汇率相互加速向下。
3）中国可能会陷入一种“四元悖论”之中，贸易战、顺差、增长及汇率很难同时稳定下来。短期来看，中国更可能去尽力维稳这四个因子，防止多米诺骨牌的垮塌，而非主动触动其中某个因子。在当前经济基本面尚稳的情况下，我们主动性推动货币宽松及汇率贬值不合逻辑，目前我们所感受的货币宽松是不可维续的，且中国在此时可能会更大力度用非货币的方式来维持增长的稳定。
中国的维稳力量是个更确定的博弈方向，当前的内力很难主动导致债券市场环境的变化。在外力对增长及汇率的影响尚未出现时，我们仍然主张低杠杆、低久期和配置思路为主的投资策略，在此基础上，我们再去密切关注后续外力的预期差问题。
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