金融市场流传着一则投资规律：乱世买黄金。
然而，当本周美国贸易保护主义抬头引发全球金融市场动荡时，黄金的避险特性却黯然失色。
截至6月20日19时，COMEX黄金期货主力合约报价在1274.6美元/盎司，盘中一度触及过去6个月以来最低点1272.1美元/盎司。
在FXTM研究分析师Lukman Otunuga看来，黄金之所以在美国贸易保护主义抬头触发全球股市大跌期间未能展现“避险投资”魅力， 主要原因是它被美元抢走了“风头”。尤其是20日美元指数一度刷新过去11个月以来最高点95.33，令以美元计价的黄金跌跌不休。
金价疲软之谜
21世纪经济报道记者多方了解到，金价疲软背后，还有着多个深层次原因。
美国商品期货委员会（CFTC）数据显示，在美联储6月加息前的6月6日当周，对冲基金持有的黄金净多头头寸较前一周骤增11%，达到64572手，创下过去7周以来的最大单周涨幅，表明不少对冲基金认为美联储如市场预期般加息将触发美元多头获利回吐，令金价重拾涨势。
“在上周五前，美元指数在95附近冲高回落令对冲基金上述算盘收获颇丰，但中美贸易战升级与欧洲央行释放鸽派加息声音迅速改变了这种局面。”一家美国大宗商品对冲基金经理向记者分析说。尤其是上周四欧洲央行释放鸽派加息声音的压力下，当天欧元兑美元一举从最高1.1852跌至最低1.1562（跌幅超过1.84%），令美元指数从94附近再度回到95上方，令当天金价骤降逾20美元。
“当上周末中美贸易战升级来临时，整个资本市场顺势将美元视为避险投资首选，进一步加剧了金价跌势，令黄金避险特性彻底消散于无形。”他指出。这导致此前买涨黄金的对冲基金纷纷转手抛售黄金止损，直接“放大”了过去四天金价跌幅，迫使金价不断刷新过去6个月以来的最低点。
在CMC Markets市场分析师David Madden看来，这些对冲基金之所以大举抛售黄金的另一个驱动力，是通胀预期落空。
此前，金融市场普遍认为OPEC组织将在6月会议上宣布延长减产协议，助推油价上涨与通涨预期持续回升，令具有抗通胀性的黄金颇受对冲基金青睐。然而，随着市场传闻OPEC成员国可能在6月会议上达成新的增产共识，造成油价从80美元/桶迅速回落，带动通涨预期迅速下滑，令金价“腹背受敌”。
追踪“幕后推手”
“这也是黄金价格跌入深渊的主要原因之一。”David Madden指出。不过真正令黄金避险功能在全球金融市场动荡期间“黯然失色”的最大幕后推手，是不少投资机构抛售黄金多头头寸套现资金，用于弥补其他投资组合的亏损。
6月19日，德国商业银行发布最新报告指出，随着全球贸易紧张局势加剧，黄金交易所交易型基金ETF投资者正在削减部分黄金看涨仓位，导致6月18日当天黄金ETF出现4.5吨流出量，这背后，是这些投资者用抛售黄金获得的资金，弥补其他资产类型在当天全球股市大跌期间形成的亏损。
David Madden指出，由于黄金与股市、债市、外汇等资产类别的波动相关性较低，不少国际投资机构将配置黄金作为降低不同资产关联性与净值波动的重要手段之一，不过这也给黄金带来意外的负面效应——当全球金融市场动荡造成不同高相关性资产类别出现大幅波动时，投资机构只能选择抛售黄金筹资填补其他投资组合的亏损，避免抛售其他高相关性资产造成净值更大下跌。
Lukman Otunuga坦言，在黄金作为套现工具与美元持续上涨的双重压力下，若未来一段时间金价持续低于1280美元/盎司，将重新进入熊市格局。
“目前，不少投资机构将1300美元/盎司作为金价牛熊分界线，由此决定他们未来的黄金交易策略。”他分析说。在黄金投资需求骤降的情况下，金价能否重新站上牛熊分界线，主要取决于黄金实物需求涨幅。
21世纪经济报道记者注意到，当前黄金实物需求依然在低位徘徊，比如印度贸易部最新报告显示，5月份印度黄金进口量同比减少29.85%至34.8亿美元。
“事实上，黄金实物需求能否提振金价，主要看夏季之后印度黄金进口量能否有明显回升，此外新兴市场国家央行是否通过增持黄金加快外汇储备资产配置多元化的步伐，以此减少对美元的依赖。”David Madden直言。
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