以前出现过这种美元崩溃的情况，两次。第一次是在上世纪20年代后期，这导致了美元在1934年的贬值。第二次是在1966年至1968年，这导致了布雷顿森林体系的崩溃。尽管现在黄金已被官方排除在货币体系之外，但它并不能使美元从第三次崩盘中拯救出来，而且仍将是其衡量标准。
为什么美元会再次崩溃？因为黄金不再是正式的货币，它再也不能阻止美元以黄金衡量时出现贬值。
戴高乐将军举行新闻发布会时关于建立国际货币的讲话非常不受欢迎。他预言，布雷顿森林体系的黄金交换标准最终会流下眼泪，除非它的不足之处通过恢复金本位制来解决。他对黄金交换标准的观点在不久之后证明是正确的，其讲话不受欢迎的原因是因为他暗示正确的做法是恢复黄金标准。如果他还在我们身边，他可能会说，否定它。
我们中的那些主张新金本位制，而不是用像黄金交换标准那样的中间方法来解决当前货币体系的明显缺陷的人，今天处于类似的位置。第一个任务是面对戴高乐将军和他的经济顾问雅克·吕埃夫，要解释两者之间的区别。货币当局放弃了所有形式的货币黄金，到现在已有47年了，今天很少有人了解其真谛所在。
此外，受过凯恩斯主义和货币主义教育的历史学家不了解货币的经济史，更不用说黄金标准（金本位制）和黄金交换标准之间的区别。我们必须界定这些类似的金融监管体系，并指出它们之间的差异，以及与当前形势的相关性。
黄金标准与黄金交换标准之间存在本质区别
对于很多人来说，黄金标准与黄金交换标准之间几乎没有显著差异。凯恩斯的著名讽刺，金本位制是野蛮的遗物，是在1923年出版的《金融改革纲要》中提出的，在黄金交换标准真正出现之前，但它在后者的语境中经常被不加选择地引用。
然而，它们的差别有如粉笔和奶酪的不同。黄金交换标准在20世纪20年代，随着美国和英国对世界大战之后在挣扎中的欧洲国家进行援助而演化。它允许本国货币在黄金的幌子下扩张。不过。用现代术语来说，今天它就和拥有纸黄金期货与拥有实物黄金不同一样。
黄金标准是商品货币，其中黄金是货币，货币单位被定义为某种固定纯度和重量的黄金。货币当局有义务在没有限制的情况下兑换货币单位，反之亦然，并且对黄金的所有权和流动没有任何限制。
根据黄金交换标准，货币黄金的唯一持有者是作为黄金的替代品的国内货币单位的发行人。货币当局承诺以固定比率维持替代品和黄金之间的关系。在国内经济中只有货币替代品（钞票和硬币——而黄金是货币）流通。货币当局以固定黄金汇率将所有进口的货币黄金和外币兑换成国内流通的货币替代品。货币当局持有可按照黄金交换标准按固定价格兑换成黄金的任何外汇，并将其像对黄金一样进行各种程度和目的的处理。
黄金标准与黄金交换标准之间的本质区别在于，对于后者，货币当局增加了灵活性，以扩大货币替代品的流通量，而无需购买黄金。例如，开始时黄金标准可能要用例如50％的黄金和50％的政府债券支持货币单位，但所有进一步的增加货币单位发行时都需要货币当局购买黄金来完全覆盖它们。这就是第一次世界大战之前英国和许多其他国家的货币体系。
如上所述，在上世纪20年代初的第一次世界大战后，黄金交换标准发生了变化。这就是外汇收入，根据黄金交换标准本身，预定它们就相当于黄金一样，这使得中央银行可以在国内扩大货币单位数量。我们通过两个国家之间关于遵循黄金交换标准的例子，来理解这在实践中是如何运作的。我们将采用美国和意大利这两个国家的完全假设的例子，这两个国家都在其储备中拥有货币黄金，并按照黄金交换标准运作。
美国把美元贷给意大利，贷记在美联储的央行账户。但是，尽管所有权已经转移到意大利，但美元从未离开过美国，美元在被意大利银行计入账目后，就重新进入到美国的银行体系中循环。
因此，向意大利借钱的经济牺牲是零。美国只是用自己的货币创造了一笔贷款，并在此过程中增加了流通中的美元数量。而且由于在实践中意大利不会把美元兑换成黄金，美国预计会保留其黄金储备。
与此同时，意大利银行扩大了其资产负债表，将美国的美元贷款作为负债纳入其中，美元本身被视为相当于黄金的资产。由于美元不允许在意大利国内经济中流通，因此意大利银行可以使用这些美元来解决其他外国债务，或者作为黄金替代品支持进一步增加里拉的发行量。与此同时，意大利银行的美元被重新投资于美国国债，从而获得收益。意大利银行几乎没有动力将其美元兑换成实物黄金，因为黄金什么都不产生，反而需要增加存储成本。
如果意大利银行使用美元来偿还对另一国家的外部债务，那么该第三方也将最终将所获得的美元投资于美国国债，假设它也倾向于有收益的资产而非实物黄金。或者，如果意大利银行使用美元来支持里拉数量的增加或认购政府债务，对意大利国内经济的影响就是价格上涨。
因此，黄金交换标准的影响与黄金标准相反。黄金标准要求货币流通量完全掌握在市场手中，中央银行机械地响应这一要求。黄金交换标准允许贷款给中央银行通过内部投资来扩大其货币供应量，借贷的中央银行通过假设借贷来的货币代用品是一定货币单位的黄金，从而支持其扩大货币供应量。
20世纪20年代的黄金交换标准
第一次世界大战后，根据1924年的道斯计划（Dawes Plan），允许提供英镑和美元作为德国恶性通货膨胀之后的非国内资本。法国在1926年7月遭受了货币危机，这由庞加莱政府通过提高税收成功处理解决了。法国银行随后可以借入美元和英镑，发行法郎并认购政府债券。
总而言之，这些贷款支撑了德国国债和法国银行的资产负债表，两者分别把借来的英镑和美元投资买了两国的国债。如果法国和德国取而代之的是根据黄金交易条款取得黄金，那么他们本来会有一个没有收益的资产，尽管法国在十年末期及其之后都选择了增加一些黄金——到1932年12月，法国已累积了3257吨黄金。所以，通过贷款出借他们的货币单位，作为债权国为自己的政府取得了资金，并为外国央行提供了资金。对于所有涉及的中央银行而言，这被看作是双赢的。
从1922年起，美元在外国手中的积累伴随着美国的银行信贷扩张。这成为上世纪20年代通货膨胀飙升的动力，在股市泡沫中反映出来。然而，外资手中美元所有权的增加成为了待发生的风险。从1926年10月到1927年11月，经历了13个月的轻微衰退之后，股市蓬勃发展。美联储不得不扭转早些时候的利率下调政策，并在1928年7月之前将贴现率从3.5％上调至5％。
法国投资者开始大规模汇回资本，法国银行的黄金储备从1926年的711吨飙升至1930年的2099吨。黄金交换标准大幅失效，美元换回黄金时缩水，加剧了华尔街崩溃。这当然与特里芬困境有关：美元所有权对外国的出口是货币魔术，直到它在出现问题的第一个迹象时才扭转。
布雷顿森林体系的黄金交换标准
1944年，哈利·德克斯特·怀特为美国和以凯恩斯勋爵为领导的英国设计了布雷顿森林体系战后黄金交换标准。毫无疑问，怀特完全理解美国强制所有国家接受有收益的美元，或者没有收益的黄金，对美国的好处。当美国在海外的支付超过收入时，差额通常反映在发行给外国央行的美元中，保留在纽约的存款中或投资于美国国债。
在整个上世纪50年代，美国的商品和服务都出现了顺差，随着欧洲制造业的恢复，这一数字有所下降。但是其他因素，例如海外投资和朝鲜战争导致总体国际收支赤字总计214.1亿美元，按每盎司35美元计算，相当于19024吨黄金。然而，美国黄金储备在1950年至1960年间仅下降了4457吨，这告诉我们余额确实投资于美国的银行存款、美国政府现金和债券。
20世纪60年代的相关数字是总支付赤字320亿美元，相当于28437吨黄金，实际黄金储备下降5283吨。
在过去20年里，外国对美元所有权的加速增长意味着，在20世纪60年代中期之前，世界上美国之外的国家已经充斥着美元。到那个十年结束时，美国的黄金储备已经从1950年的20279.3吨，即全球货币黄金的三分之二，下降到了10538.7吨，占1970年全球货币黄金的29％。
其结果是取消净进口国的贸易结算原则，并导致净出口国的通货膨胀，这与第一次世界大战之前实行的世界贸易黄金标准的规则相反。正是这种影响对第二次特里芬困境至关重要，因为美元通过过度发行而对黄金价格被过分高估。
在上世纪60年代中期，华盛顿越来越感到震惊，外国人没有按照假定的规则行事，即他们应该拿住美元而不是将其换成黄金。当时，法国和德国的黄金储备从1948年的487.1吨增加到戴高乐新闻发布会时的7089吨。戴高乐将军的新闻发布会引发了一些问题，即这篇文章开始时引用的新闻发布会的开场白。
很显然，外国所有权过剩的美元已经被过度高估了，所以本应该贬值，或许超过每盎司50美元或60美元，因为金价保持固定。这个贬值的幅度才能足以阻止黄金外流。
华盛顿和美国的舆论都强烈反对任何贬值。相反，在法国退出之后，旨在确保主要中央银行支持布雷顿森林体系的伦敦金库于1968年倒台。不久之后美元贬值至1盎司黄金42.2222美元，1971年尼克松总统暂停了布雷顿森林体系，而开始了我们至今仍在实行的浮动汇率制度。
今天的情况
在尼克松冲击后，官方货币政策对黄金的态度是忽略它，并说服其他中央银行和金融市场，这与现代货币体系无关。直到今天，美联储仍然以每盎司42.2222美元的价格从美国财政部预订金币，尽管价格已涨至1300美元以上。
我们可以简单地用黄金来评价美元，这当然是有效的，也许是最有效的方法。但仅仅能得出结论，美元自1971年以来已经崩溃了，确实如此，分析指出即使在今天，美元的价值可能仍然存在过高的风险。此外，在美元作为世界储备货币的情况下，它成为所有其他法定货币的参考价格，而不是黄金。
从我们对跨境货币流动运作的分析中可以看出，这种运作可以让美国有特权让外国人为其赤字融资，我们可以估计出可能导致美元崩溃的累积失衡的大致程度。
我们知道，美国国际收支从1992年起开始恶化，尽管这些数字并不包括海外军费支出，这是重要的，但未记录在美元在美国以外的现金流通中，以及对国际收支的估算中。官方国际收支数据因此被低估，并且至少持续了四分之一个世纪。
从2008年9月开始，为应对金融危机，美联储开始通过旨在增加商业银行储备的政策扩大其资产负债表。2008年8月份时它们是105亿美元，在接下来的一个月增加到了675亿美元，并且在2014年8月达到了27689亿美元的顶峰。从我们对前两次美元危机的分析中，我们知道我们应该尝试估计有多少增长是由国外资助的。Treasury TIC Data为我们提供了一个相当好的指引，说明这种情况发生的程度。我们发现，在这两个日期之间（2008年8月~2014年8月），美元的外国所有权增加了62377亿美元，是美联储商业银行储备增加幅度的两倍多。
这是最快和最激烈的特里芬困境。此后，美元的外国所有权进一步增加21424亿美元至创纪录的186941亿美元，尽管银行储备减少了720亿美元。换句话说，美国在外国手中的积累现在占美国GDP的95％以上。
另一种观察方法是评估外国人持有的美国证券的市场价值，并将其与GDP相关联，尽管这种信息不及时。如下图所示。
外国投资在美国的建立，在很大程度上与向外国人提供的美元贷款相对应，数量是很大的。在网络泡沫时代，它已经从上世纪90年代的不到20％以及之前的远少于20％跃升至占国内生产总值的35％。近年来，占国内生产总值的比例更超过了90％，毫无疑问，下一次金融事件，无论是由利率上升还是美元全面疲软引发，都可能导致大量资金逃离美元。
金融资产的定价及今天异常低的利率表明，逃离美元是金融市场预期的最后一件事。如果戴高乐和他的经济顾问雅克·吕埃夫还活着，他们将指示欧洲央行立即将所有美元转储为黄金。也可能将所有其他外国法定货币转储为黄金。
很显然，如果美元的估值过高得到纠正，美元贬值的负面影响远远大于上世纪30年代初或70年代。所有其他法定货币从美元而非黄金中获取价值。所以，对美元的不稳定因素，特里芬困境的另一个意想不到的方面，也可能会冲垮整个法定货币平台。
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