为什么美联储如此孤注一掷地加息，收紧金融状况？为什么美联储从鸽派转向了鹰派？这是过去一个月里每个交易员、分析师和经济学家都困惑不解的问题。
是不是因为美联储突然担心它已经让另一个巨大的股市泡沫膨胀起来了（大银行现在纷纷公开警告客户，如果说现在市场没有处在泡沫中，那至少处在一个多泡的领域内）？或者，美联储只是担心它会落后于收益率曲线太远，以至于一旦通货膨胀飙升，它无法在不创造另一个衰退的情况下重新掌控经济？
美银美林首席经济学家上周试图回答这个问题，他回忆说，在2013年到2016年，美联储似乎更鸽派，暗示缓慢退出超级宽松货币政策，有任何不好的迹象立即暂停退出步伐。而到了2017年，美联储转鹰了，依然暗示缓慢退出宽松政策，但只有在经济前景发生显著变化的时候才暂停。美银美林首席经济学家说，这很明显，在6月会议上，尽管增长和通胀疲软，美联储依然加息并明示缩表。
为什么美联储会改变基调呢？发生了什么让美联储改变立场？美银美林给出了三个因素。
首先，美联储对金融稳定和过热的市场感到担忧。但美银美林认为这一因素占据这相对较低的分量。
促使美联储转向鹰派立场的第二个因素是，市场已经很容易消化美联储利率预期。自今年年初以来，美联储加息次数已经超过市场预期，并且还将缩表计划提上日程。正如高盛一再指出的那样，股市在上涨，而债券收益率没有发生变化。或许，在美联储看来，既然一个渐进地缓慢地加息进程没有造成市场明显的痛苦，那么为什么不继续呢。
还有最重要的一点：美联储的风险排名已经发生改变。美银美林解释道，多年来，人们的注意力都集中在通胀回到2%目标上。美联储不希望在通货膨胀和利率正常化之前发生衰退。现在，人们的注意力更多地转移到失业率降低的风险上，目前的失业率甚至已经远远低于美联储对自然失业率的修正估值。
杜德利最近指出，如果我们不退出宽松，那么风险就是，经济会产生非常非常低的失业率，从而衍生通货膨胀。这带来的风险是，到时候我们必须急刹车，如此下一站将是经济衰退。
我们看看美银美林描述的美联储的噩梦场景：20世纪60年代中期。从1952年到1964年，美国的平均通货膨胀率仅为1.3%，因此市场在通胀前景方面达成了非常温和的共识。经济学家普遍认为，非加速性失业增长率（NAIRU）为4%或更低，失业率和通货膨胀之间存在着长期的稳定平衡关系：如果失业率低于NAIRU，那么核心通胀预计将会小幅上升。然而，核心通胀在1965年飙升。
紧随远低于自然失业率的失业率之后的，往往不是失业率的小幅上涨，或稳定在自然失业率附近，而是一场经济衰退。
美银美林首席经济学家总结道，虽然目前还不清楚是否核心通胀会回到目标水平，但失业率进一步下跌似乎很有可能，这让美联储转移了风险排名。
美银美林给出的建议是：密切关注劳动力市场。与此同时， 金融博客零对冲给出的一件事，密切关注股票市场，因为对企业和耶伦真正的考验是，市场到底会不是，什么时候把美联储紧缩政策当回事。
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